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说明: ，确实是有挂的
，
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　　中粮期货研究中心

　　摘要

　　碳酸锂高仓单引发的下跌情绪已释放
，超跌后存在修复空间；现货供应偏宽松，但基差回升缓慢
、仓单去化偏缓 ，整体反弹幅度有限；6月基本面存在边际好转
，去库斜率变陡峭，仍存在短多机会 。

　　一、周期定位：上涨行情进入尾声阶段

　　从宏观周期视角审视 ，锂作为新能源金属
，其周期属性与传统有色金属及大宗商品周期存在联动关系，但周期长度呈现明显缩短趋势
。当前市场处于2025年6月“反内卷”政策底后的上涨行情延续阶段 ，该轮上涨已持续近一年时间。若将锂周期压缩至三年维度观察
，当前已处于本轮上涨周期的偏尾声位置 。

　　回顾碳酸锂期货上市以来的运行轨迹：2023年为周期下行寻底阶段，2024年呈现宽幅震荡格局 ，2025年核心驱动在于预期差交易
，而2026年市场逻辑已从“预期 ”转向“兑现
”——即供需实际差值的真实验证
。

　　二 、高仓单压力逐步释放

　　2.1 仓单与基差关系

　　仓单水平与价格存在一定关联，但与基差（升贴水）走势关联更为密切。历史数据显示 ，仓单高位通常对应深度贴水状态；仓单去化阶段，贴水快速收敛 。上周价格跌至低位后
，贴水未继续走弱，下游买货意愿渐起 ，但基差回升速度不快
，仓单去化亦不迅速，因此不具备价格快速回涨的条件
。上一轮高仓单引发的下跌情绪已基本释放完毕。

　　2.2 库存水平总体偏低

　　当前总库存处于偏低状态（注：第三方机构统计为原始库存 ，未包含大厂样本；纳入大厂后库存约增加4万吨
，对应碳酸锂月度需求约10-15天） 。库存水平不足以对价格形成强压制
。

　　2.3 仓单周期与价格节奏

　　上涨初期，供需预期差推动行情启动 ，现货逐步收紧
，仓单因“去库+基差收敛”而持续去化，支撑价格上行。涨至相对高位后 ，下游接货意愿转弱
，现货供应趋于宽松，仓单进入累积状态 ，对应价格回调 。当前现货仍偏宽松——6月电池厂客供比例增加，价格偏高时下游缺乏刚需买盘动力；但价格下行后
，基于5月至下半年去库预期，逢低买入以保证生产连续性成为合理选择。随着库存进一步去化 ，价格存在超跌修复空间
。

　　三
、预期偏差

　　3.1 排产数据的“预期游戏
”

　　今年市场呈现一个显著特征：月度排产预期与实际兑现之间存在系统性偏差。例如
，5月底对6月的排产预期普遍偏高，到近期部分机构给出7月排产环比13%增幅的乐观预期 。但细究数据可发现 ，高环比增幅往往建立在下调上月实际兑现量的基础之上
。因此
，今年需求保持高增，但持续高增预期与实际稳步增长之间存在落差 ，增速更符合实际产能稳步释放的节奏
，而非超预期爆发。

　　3.2 供给兑现或不及预期

　　下半年国内多个大型锂资源项目进入放量期，包括大中矿业的鸡脚山、国城矿业的党坝 、藏格的麻米错
、紫金矿业的马诺诺等 。但供给扰动因素持续存在 ，如近期泰利森（Talison）单线起火事件
，公司公告声称对2026财年产销指引无影响，但需注意2026财年已接近尾声 ，按指引下限测算，二季度仅需生产35.5万吨即可达成一期、二期项目目标
。该事件实际影响将主要体现在2027财年（2026年下半年至2027年上半年）的产出指引。此外
，泰利森三期扩产进度较年初预期已有所下调 。5月后津巴布韦锂矿陆续发运，市场预计7月后集中到港 ，但津巴当地柴油供应仍偏紧
，部分加油站处于没油供应的状态，实际7月到港情况难以恢复到2月之前水平
。下半年供给端“放量”与“扰动 ”将并行演绎。

　　总结 ，下半年碳酸锂仍处于供需两旺
，需求动力端有韧性 、储能端有亮点，但增速边际放缓 ，排产“预期游戏
”导致实际兑现常不及预期；供给端下半年项目集中放量
，但扰动因素（安全事故
、扩产延期）将持续存在，多空因素交织 。短期 ，6月基本面存在边际好转
，去库斜率变陡峭，仍存在短多机会
。

　　风险提示：国内锂矿复产预期、需求不及预期

　　作者简介

　　余雅琨

　　中粮期货研究院 研究员

　　交易咨询证号：Z0022993